Было время - и, опять же, не так давно - когда банки конкурировали за ваши вклады. Они стремились заполучить ваши деньги, начиная от бесплатных тостеров и заканчивая раздачей наличных. Теперь это уже не так. Все большее число банков в Европе, а теперь и в Соединенных Штатах активно применяют подходы, препятствующие привлечению вкладов.
Было время, когда общество доверяло роли банковской системы в направлении заемных средств на продуктивное использование, а также доверяло навыкам регулирования и надзора со стороны правительств и центральных банков. Все это ушло в прошлое, когда безответственное принятие банками рисков в сочетании с небрежным регулированием поставило мировую экономику на грань великой депрессии. Восстановление доверия займет много времени. Тем временем появляются альтернативные платформы, такие как Lending Club и Payoff, которые стремятся лучше соединить маргинальных заемщиков и кредиторов.
И было время, когда политическая система превозносила центральные банки, уважая их технический опыт и доверяя им огромную операционную автономию. Сегодня это уже не так. По обе стороны Атлантики постоянно предпринимаются политические усилия, направленные на то, чтобы подвергнуть эти влиятельные институты более тщательному надзору и аудиту.
Все это говорит о гораздо более глубоком и значимом явлении. Какой бы стабильной ни казалась кому-то на первый взгляд нынешняя конфигурация мировой экономики и финансовой системы, поддерживать ее становится все труднее. Под фасадом необычного спокойствия последних нескольких лет, прерываемого относительно редкими приступами нестабильности с 2008-2009 годов, растет напряженность, а эффективность центральных банков становится все более серьезной, что заставляет серьезно задуматься о долговечности нынешнего пути, по которому движется мировая экономика.
Это одновременно и хорошая, и плохая новость.
Это хорошая новость, потому что она дает нам возможность выйти из удручающе затянувшейся фазы экономической посредственности и искусственно завышенных цен на финансовых рынках - фазы, в которой доминирует глобальная экономика, работающая намного ниже своего потенциала, что сдерживает создание рабочих мест, подпитывает политическую дисфункцию, способствует геополитической напряженности и усугубляет неравенство.
Экономисты уже пришли к необычному консенсусу относительно компонентов долгосрочного решения. Его воздействие будет ускорено благодаря захватывающим инновациям и привлечению большого количества денежных средств, которые в настоящее время лежат в стороне или используются в оборонительных целях. Все, что требуется от наших политиков, - это выполнить свои национальные, региональные и глобальные обязанности: проводить более комплексную национальную политику, лучше координировать свои действия на региональном уровне и улучшить глобальное политическое сотрудничество; а частный сектор должен отреагировать на создание более благоприятных условий, в том числе направить больше накопленных им денежных средств в продуктивную деятельность.
Плохая новость заключается в том, что в последние годы политики не очень-то преуспели в поиске комплексных решений, и чем сильнее противостояние национальных повесток дня, тем сложнее координировать и сотрудничать между странами. Между тем, действуя самостоятельно, частный сектор в целом не в состоянии совершить решающие прорывы, необходимые для экономического подъема; те очаги передового опыта, которые приносят пользу от преобразований, вряд ли окажут такое влияние, какое могли бы и должны оказать; а некоторые из них могут даже оказаться зараженными сложным соседством.
Если мы не сможем перейти к более эффективным результатам, мы рискуем потерять поколения экономического роста. В дополнение к тревожному росту безработицы среди молодежи, финансовой нестабильности и реальному чувству незащищенности для многих, это снизит потенциал для будущего роста. Усилится политическая поляризация, дисфункция и тупик, а также геополитическая напряженность, неравенство и отчуждение, и все это затронет миллионы молодых и пожилых людей по всему миру.
Центральное банковское сообщество приложило немало усилий, чтобы склонить баланс в пользу успешного исхода. Действуя как индивидуально, так и совместно, они дали время частному сектору прийти в себя, а политикам - собраться с силами, и это после того, как они смело помогли миру избежать того, что могло бы стать невероятно разрушительной многолетней депрессией.
Хотя мы должны быть благодарны и хвалить центральные банки за их участие, мы также должны признать, что их эффективность снижается, и это неудивительно, поскольку они могут использовать лишь ограниченные инструменты, имеющиеся в их распоряжении. Поэтому сегодня глобальную экономику лучше всего рассматривать как движение к тому, что британцы называют "Т-образным перекрестком". Иными словами, нынешняя дорога, по которой мы движемся, спроектированная и поддерживаемая гиперактивными центральными банками, скорее всего, закончится в течение ближайших трех лет, если не раньше, и на смену ей придет одна из двух дорог, кардинально отличающихся по своим последствиям и направлениям.
Один из путей выхода из Т-образного перекрестка предполагает восстановление инклюзивного роста, который создает рабочие места, снижает риск финансовой нестабильности и противостоит чрезмерному неравенству. Это путь, который также снижает политическую напряженность, ослабляет дисфункцию управления и дает надежду на снятие некоторых геополитических угроз в мире.
Другой путь - это путь еще более низких темпов роста, сохраняющейся высокой безработицы и еще большего неравенства. Это путь, который влечет за собой возобновление глобальной финансовой нестабильности, подпитывает политический экстремизм и подрывает социальную сплоченность и целостность.
На данном этапе вероятность этих двух совершенно разных исходов примерно одинакова. Но и государство, и частный сектор способны определить, какая из этих двух дорог в итоге станет нашим курсом. И только лучше понимая эту последнюю, довольно необычную фазу экономической и финансовой истории, мы сможем склонить вероятности в пользу лучшей дороги из тройки.
Мы можем - и должны - сделать все возможное, чтобы направить себя по лучшему пути, тем самым раскрыв неиспользованный потенциал многих людей во всем мире, и, что особенно важно, неполной и безработной молодежи. Сегодня нет ничего более важного.
ГЛАВА 2.
ЕДИНСТВЕННАЯ ИГРА В ГОРОДЕ
"Иногда люди, о которых никто ничего не представляет, делают то, что никто не может себе представить".
-ИГРА ВООБРАЖЕНИЯ (ФИЛЬМ)
"В последние годы денежно-кредитная политика была для богатых стран основным, а зачастую и единственным инструментом поддержки роста".
-THE ECONOMIST
В довольно приятный ноябрьский день в Париже Кристиан Нуайе, уважаемый управляющий центральным банком Франции, приветствовал участников Международного симпозиума Banque de France "Центральные банки: Путь вперед?". Послушать его и принять участие в этом престижном симпозиуме 2014 года, который проводится в отеле Westin вместо более богато украшенного зала Banque de France, находившегося на реконструкции, собрались все представители мира центральных банков.
В довольно интимной обстановке собрались руководители центральных банков как развитых, так и развивающихся стран. Джанет Йеллен, председатель Федеральной резервной системы США, присутствовала там вместе с несколькими президентами региональных ФРС. Присутствовали также глава Банка Англии Марк Карни и глава центрального банка Индии Рагурам Раджан, а также другие руководители из стран Африки, Азиатско-Тихоокеанского региона, Латинской Америки и Ближнего Востока.
К этому впечатляющему собранию официальных лиц присоединились ведущие ученые, лидеры мысли и комментаторы по вопросам денежно-кредитной политики. Присутствовали также представители частного сектора из крупнейших финансовых компаний и представители средств массовой информации (правда, из-за нехватки места большинство из них расположились на балконах с видом на почти переполненный зал).
Представляя превью к долгожданным панелям дня, губернатор Нойер заранее озвучил то, что многие в зале считали одновременно и сильной, и слабой стороной современного центрального банка. Признав, что "центральные банки считались единственной игрой в городе", он задался вопросом, не могут ли "очень большие ожидания, возлагаемые на них, [в будущем] обернуться обратным эффектом". 1
Участники никак не могли предположить, что всего несколько недель спустя мир центральных банков будет потрясен, причем не действиями крупных институтов, а неожиданно резким и удивительным поведением небольших учреждений, чьи бренды и репутация на протяжении многих лет - по крайней мере, до этого момента - тщательно выверялись и считались синонимом стабильности и предсказуемости.
В течение нескольких недель Швейцарский национальный банк внезапно отменил ключевой элемент своей системы обменных курсов, что оказалось невероятно разрушительным для рынков; Сингапур изменил свою систему обменных курсов; а Дания заявила, что больше не будет выпускать государственные облигации.
В следующие несколько недель также произойдет обвал доходности государственных облигаций, включая отрицательные уровни вплоть до девятилетней точки кривой доходности в Германии и эталонную десятилетнюю облигацию, торгуемую по цене всего пять базисных пунктов (то есть 0,05 процента). Они увидели бы, как инвесторы спешат купить многие вновь выпущенные облигации непосредственно у некоторых европейских правительств, соглашаясь платить (а не получать) за это процентный доход. И они стали бы свидетелями того, как крупные банки активно отговаривают вкладчиков хранить у них деньги.
Это лишь некоторые из многих немыслимых событий. Структура отрицательных процентных ставок в Швейцарии превзойдет немецкую, поскольку центральный банк этой страны упорно борется за ослабление швейцарского франка, долгое время считавшегося бесспорно сильной валютой. Даже ставки по более "рискованным" европейским госуд