1.6.1. Общая характеристика финансовой системы страны
Самостоятельная финансовая система в Республике Узбекистан (далее РУз, Узбекистан) начала свое формирование с 1991 года, после выхода из состава СССР в качестве независимого государства. Отсутствие обособленного опыта функционирования республики в целом, привело к масштабным заимствованиям зарубежного опыта разных стран, однако, не повлекло за собой копирования той или иной модели развития, а наоборот способствовало индивидуализации характерных черт различных государств в соответствии с национальными особенностями Узбекистана.
В рамках финансового рынка Республики Узбекистан можно выделить такие важнейшие сегменты как банковский сектор, сектор биржевой торговли (имеется в виду торговля, проводимая на всех биржевых площадках), валютный рынок и рынок страховых услуг. В 2012 году объем оказанных финансовых услуг составил 4 274,7 млрд сум[39] или примерно 1,9 млрд долларов США, что соответствует 4,43 % ВВП.
Банковский сектор является наиболее объемным и развитым на финансовом рынке Республики Узбекистан. В этом секторе отмечается стабильный количественный рост показателей до 30 % ежегодно. В сфере банковской деятельности проводится активное сотрудничество с различными странами, открываются зарубежные представительства и развиваются международные финансовые продукты, такие как платежные системы, новые системы денежных переводов и т. д.
На территории Республики Узбекистан действуют 27 коммерческих банков и аккредитовано 6 представительств иностранных банков (из Пакистана, Германии, США и Кореи). Совокупный капитал на 1 января 2014 года составил 6,5 трлн. сум[40] (2,9 млрд. долл. США). Для сравнения: на 1 января 2013 года – 5,2 трлн. сум. Объемы кредитования в реальном секторе экономики стабильно растут и за 2013 год составили примерно 26,5 трлн сум (11,7 млрд. долл. США) по сравнению с 20,4 в 2012 году.
Таким образом, банковский сектор на сегодняшний день остается самым крупным источником капитала в стране, преимущественными направлениями активных операций которого на данный момент являются кредитование субъектов малого бизнеса и частного предпринимательства (1,4 трлн сум), кредитование инвестиций (более 7,2 трлн сум) и приоритетные программы государственного значения, например, кредитование выпускников колледжей, решивших открыть собственный бизнес (140,1 млрд сум).
Биржевая торговля представлена в стране на четырех площадках, строго отвечающих за отдельные рынки. Единственной классической фондовой биржей является Республиканская фондовая биржа «Тошкент» (далее РФБ «Тошкент», фондовая биржа) на которой заключаются сделки с акциями и облигациями. Годовой оборот за 2013 г. составил порядка 41,2 млн. долл. США, показав отрицательную динамику в 45,4 % по сравнению с 2012 годом. Наиболее крупной биржей в стране является Узбекская Республиканская товарно-сырьевая биржа (далее УзРТСБ, товарно-сырьевая биржа), на которой проводятся торги по промышленной группе товаров. Объем сделок за 2013 год составил примерно 3,2 млрд. долл. США [41].
Старейшей биржей страны является Республиканская универсальная агропромышленная биржа (далее РУАПБ, агропромышленная биржа), на которой происходит перераспределение сельскохозяйственной продукции по всей стране.
Самой закрытой и контролируемой биржей является Узбекская Республиканская валютная биржа (далее валютная биржа), на которой проводятся валютные торги, но только среди ограниченного круга участников, по результатам которых Центральным банком Узбекистана устанавливается валютный курс.
Страховой рынок в Узбекистане начал активно развиваться после 2000 года, в связи с отменой государственной монополии на данный вид услуг. Всего на рынке присутствует 31 страховой институт в форме открытых и закрытых акционерных обществ, дочерних страховых компаний, но больше всего обществ с ограниченной ответственностью с мая 2014 года разделение на открытие и закрытые акционерные общества в Республике Узбекистан упразднено). Две компании занимаются страхованием жизни, остальные 29 – общим страхованием. Также на рынке присутствуют четыре страховых брокера, обеспечивающих страховое посредничество на рынке.
В последние годы страховой рынок Узбекистана признают одним из наиболее быстро растущих страховых рынков в СНГ. Ежегодно отмечается прирост страховых премий порядка 30 %, аналогично банковскому сектору. А за счет более медленного роста страховых выплат, именно этот сектор в перспективе может стать одним из ведущих владельцев инвестиционного капитала в стране. Объем страховых премий за 2013 год составил около 149,8 млн. долл. США, показав прирост 35 %, в то время как объем инвестиций в экономику составил 233 млн. долл. США1. Большую часть (45,2 %) страховые компании инвестируют в банковские депозиты, на втором месте (44,4 %) ценные бумаги.
На сегодняшний день характерными чертами финансовой системы Узбекистана являются высокая степень бюрократизации всех процессов ее жизнедеятельности, максимально возможная закрытость и обособленность от внешних факторов, а также отдельно необходимо отметить высокую степень протекционизма на валютном рынке страны.
Валютный рынок в Узбекистане является наиболее закрытым и зарегулированным рынком в стране. Как уже упоминалось выше, рыночный курс доллара США и евро ксуму определяется на валютной бирже, которая принадлежит Центральному банку Узбекистана. К торгам на бирже допускаются только уполномоченные банки, и никаких достоверных сведений об этих торгах нет. Также с недавнего времени запрещена продажа наличной иностранной валюты населению, продажа осуществляется только путем безналичного зачисления на банковский счет (покупка наличной валюты ведется постоянно). Расчеты в валюте на территории Узбекистана запрещены. Вместе с тем отдельно регламентированы расчеты в валюте за авиабилеты и автомобили производства Республики Узбекистан.
Объем денежных переводов только между Россией в Узбекистаном за 2013 год составил почти 7,2 млрд. долл. США[42] без учета экспортно-импортных операций. При этом нельзя забывать, что в связи со сложностью приобретения иностранной валюты в официальном порядке в стране развит черный валютный рынок, на котором обращается огромное количество наличной валюты и его объемы не берутся оценивать эксперты.
Сумма вывоза наличной валюты резидентом РУЗ составляет 2000 долл. США (при предъявлении справки уполномоченного банка – до 3000 долл. США). Нерезидент может вывезти валюту в сумме, не превышающей задекларированную в таможенной декларации при въезде в РУЗ. Юридические лица, руководствуясь Приложением 1 к постановлению № 245 Кабинета Министров Республики Узбекистан обязаны продавать 50 % или 10 % валютной выручки Центральному Банку.
Поэтому наибольшее количество ограниченийна международное сотрудничество в любой сфере, а особенно финансовой, накладывает именно валютный рынок.
1.6.2. Органы регулирования финансового рынка
Высшей исполнительной властью в Республике Узбекистан является Президент, наделенный практически неограниченными полномочиями. Указы Президента Узбекистана выпускаются наравне с постановлениями Кабинета Министров и зачастую де-факто являются намного более значимыми, чем республиканские законы. При этом его власть распространяется на все сферы жизнедеятельности общества, в том числе и на финансовую сферу.
Олий Мажлис является высшим республиканским представительным и законодательным органом. Он утверждает законы, указы, постановления и т. д., являясь формально аналогом классического парламента, но реальной власти над экономикой практически не имеет.
Осуществляет исполнительную власть Кабинет Министров. Его постановления и решения обязательны для исполнения по всей территории страны, любыми лицами (в законе не предусмотрены только иностранные физические лица и лица без гражданства). Для контроля над исполнением решений Кабинета Министров созданы министерства, государственные комитеты, ведомства и другие органы государственного и хозяйственного управления. Поэтому непосредственно высшим регулирующим органом является именно он.
В состав Кабинета Министров входят следующие министерства и ведомства, напрямую и косвенно регулирующие финансовый рынок:
• Министерство финансов во многом схоже по назначению с Минфином России. Оно координирует формирование и проведение единой финансовой, налоговой и ценовой политики на территории РУз. Большая часть законов в финансовой сфере рождается в его стенах: составление и исполнение бюджета, контроль государственных закупок, контроль страховой деятельности, разработка и контроль за методологией бухгалтерского учета, управление финансами отдельных отраслей, валютно-экономическое управление, регламентация движения драгоценных металлов, соответствующие ревизии и т. д.[43]
Одной из организаций при Министерстве финансов Республики Узбекистан является Главное управление государственного страхования, которое осуществляет контроль страховой деятельности после отмены государственной монополии в отрасли.
• Министерство экономики координирует действия министерств общеэкономической направленности, участвует в разработке нормативно-правовых актов (далее НПА), координирует работу по сотрудничеству с международными финансовыми институтами, разрабатывает направления инвестиционной деятельности и так далее.
При министерстве работают несколько организаций, в частности, Республиканский центр по изучению конъюнктуры товарных рынков и экспертизы инвестиционных проектов и программ, выполняющий консультативную функцию при министерстве.
• Министерство внутренних дел обеспечивает экономическую защиту интересов физических и юридических лиц, в особенности граждан, поэтому в сфере экономики также имеет весьма широкие полномочия. В частности, в министерстве создано Управление по борьбе с преступлениями в сфере экономики.
Министерство иностранных дел помимо стратегических и законодательных функций в частности проводит переговоры и заключает договора и соглашения с соответствующими государственными органами и внешнеполитическими учреждениями других стран, а также с международными организациями, служит депозитарием для таковых.
• Министерство внешних экономических связей, инвестиций и торговли выполняет информационно-аналитическую функцию, управляет привлечением инвестиций и контролирует иностранные инвестиции, координирует внешнеторговые компании, разрабатывает и внедряет антидемпинговые и компенсационные пошлины и так далее.
• Министерство юстиции является регулирующим органом в таких сферах как систематизация законодательства и правоприменительной практики, унификации нормотворчества и т. д. Одной из задач деятельности этого министерства является защита прав и законных интересов инвесторов и предприятий с иностранными инвестициями наряду с правовой защитой интересов Республики Узбекистан в области международно-правовых отношений.
Государственный комитет по приватизации, демонополизации и развитию конкуренции отвечает за развитие приватизационных процессов в стране, демонополизацию и создание конкурентных условий, взаимодействует с институтами фондового рынка, а также совершенствует систему корпоративного управления.
По направлениям деятельности комитета создан ряд управлений, таких как Главное управление антимонопольного регулирования (занимающееся определением уровня цен, оптимальных долей собственников и т. д.), Главное управление развития конкурентной среды, Управление по контролю за деятельностью предприятий в режиме внешнего управления и так далее. Некоторые важнейшие организации страны (такие как РФБ «Тошкент») находятся в прямом подчинении у данного комитета. Более подробно с этим можно ознакомиться в Приложении Г.
Еще одним важным подведомственным органом является Центр по управлению государственными активами, созданный в 2012 году. Ему в управление переданы все государственные доли акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью. Центр имеет право передавать эти доли в доверительное управление уполномоченным органам, а организации, имеющие долю государственного участия (любую), не могут принимать самостоятельных стратегических решений без согласия Центра.
Государственный комитет по статистике занимается сбором и обработкой статистической информации по всей стране, начиная с разработки принципов отчетности и заканчивая подсчетом итоговых макроэкономических показателей.
• Государственный таможенный комитет помимо основной деятельности по регламентации ввоза/вывоза товаров через границу РУЗ также контролирует движение через границу валютных ценностей, в частности движение средств при оплате международных контрактов.
• Государственный налоговый комитет является одним из важнейших регулирующих органов для финансовой сферы, так как отвечает за реализацию государственной фискальной политики. Устанавливаемый им налоговый режим во многом определяет и направления развития всех отраслей, в частности финансовой.
• Государственный комитет связи, информатизации и телекоммуникационных технологий осуществляет государственный контроль в сфере внедрения, применения и лицензирования новых технологий в сфере коммуникаций. Большое внимание уделяется новым программно-техническим комплексам, соответствующим мировым стандартам, что особенно актуально для таких институтов как биржи, банки, страховые брокеры и так далее.
Многие из вышеперечисленных структурных единиц Кабинета Министров имеют региональные подразделения для работы с физическими и юридическими лицами по определенным вопросам на местах, однако, большинство вопросов решаются именно на республиканском уровне.
Еще одним важным регулирующим органом в финансовой сфере является Центральный Банк Республики Узбекистан. Помимо стандартных функций регулирования банковской деятельности, осуществления банковского надзора, а также осуществления денежно-кредитной политики государства он также является налоговым агентом, органом государственного валютного регулирования и валютного контроля. Именно он имеет право выдавать и отзывать лицензии на проведение операций в иностранной валюте банкам, другим юридическим и физическим лицам.
При нем (или непосредственно являются его подразделениями) работают Агентство по драгоценным металлам, Государственная пробирная палата, Узбекская республиканская валютная биржа, Агентство по развитию финансового сектора, Специальное управление валютно-обменных операций, Управление ценных бумаг коммерческих банков, ГУП «залоговый реестр» и многие другие организации и ведомства, осуществляющие контроль за рынком капитала в стране. Например, Департамент мониторинга инвестиционного портфеля банков, принимает инструкции по распределению инвестиционного капитала коммерческих банков.
1.6.3. Характеристика биржевого и внебиржевого рынка (качественная и количественная)
Как уже упоминалось выше, биржевой рынок Узбекистана представлен четырьмя биржами. Старейшей биржей Узбекистана является Республиканская универсальная агропромышленная биржа (далее РУАПБ). Она была создана в 1991 году. Основная цель ее деятельности – это реализация продуктов сельского хозяйства. Также она занимается обеспечением сельскохозяйственных производителей необходимыми материалами и оборудованием.
Наиболее важным достижением этой биржи на международном рынке является проведение электронных торгов со странами СНГ, в основном с Казахстаном. На биржу допускаются и иностранные юридические лица, а торги могут осуществляться как в сумах, так и в свободноконвертируемой валюте (доллар США). На торгах предоставляются льготы предприятиям агропромышленного комплекса и фермерским хозяйствам.
Помимо торгов биржевых проходят также торги выставочно-ярмарочные, на которых участниками торгов выставляются отдельные лоты с нестандартными контрактными условиями. На базе проекта Biznesinform РУАПБ разработала информационный портал с ценами на некоторые товары России, Казахстана и Узбекистана. Данные обновляются еженедельно силами партнеров биржи. Они собираются как путем физического сбора цен по месту встречи покупателя и продавца, так и из открытых информационных источников в сети интернет.
Наиболее закрытой биржей является Валютная биржа при Центральном Банке Узбекистана. Сегодня на бирже присутствуют более 25 коммерческих банков, Фонд гарантирования банковских вкладов, и одна инвестиционная компания. Все они являются членами биржи, так как только ее члены имеют допуск к торгам. С 2008 г. на бирже помимо доллара США стал активно торговаться евро. К появлению реальной конвертации евро на внутреннем рынке это не привело.
Известно, что на бирже происходят официальные межбанковские валютные торги, в ходе которых устанавливается рыночный курс на валюту. Курс доллара устанавливается методом «фиксинга». Зафиксированный курс биржа ежедневно доводит до сведения банков. На основании статистики торгов за неделю, Центральный банк принимает решение о том, какой курс установить на следующую неделю. Еще одним инструментом на бирже являются государственные ценные бумаги. Но что это за бумаги, и на каких условиях они торгуются, достоверно неизвестно.
Внебиржевой валютный рынок представлен черным рынком, на котором происходит свободное обращение долларов США и российских рублей, по курсу на 30 % превышающему официальный. При необходимости получения наличной валюты проще всего достать ее именно там, а не получить из банка.
В 1994 году была открыта Узбекская Республиканская Товарно-Сырьевая Биржа (далее УзРТСБ). Она позиционирует себя как самую крупную торговую площадку в Средней Азии (подробнее в приложении Д).
Биржевые торги проводятся на утренней и вечерней сессиях, а все остальные круглосуточно. В рамках биржи работают более сотни торговых площадок и более 700 брокерских контор. Помимо биржевых торгов на УзРТСБ проходят также выставочно-ярмарочные торги и электронные закупки (торги на понижение). Последние подразделяются на государственные и корпоративные. Государственные заявки выставляют более двадцати тысяч бюджетных организаций, а корпоративные – более двух тысяч естественных монополий, ГУПов и предприятий с государственной долей более половины уставного капитала.
Объемы торгов на площадках показаны на рисунке 1.7, их структура остается почти неизменной. Объем экспортных сделок составил 273,3 млрд сумм в 2012 г. и 328,1 млрд сумм в 2013 г. В 2014 г… эта тенденция сохраняется, и экспортный рынок показывает рекордные обороты[44].
Источник: Отчет об итогах деятельности УзРТСБ за 2013 год.
Рисунок 1.4 – Структура торгов на УзРТСБ
Источник: данные бюллетеня биржевой статистики МАБ стран СНГ за 2009–2012 гг. и статистика, предоставленная официальным сайтом УзРТСБ, http://uzex.uz/ru
Рисунок 1.5 – Объем торгов на УзРТСБ
Биржа сохраняет устойчивые тенденции роста даже в посткризисный период. Это заметно на рисунке 1.5.
Основными торгуемыми продуктами являются цветные металлы, нефтепродукты, прокат черных металлов, сжиженный газ, цемент, минеральные удобрения, масло, шрот и др. Информационным показателем, характеризующим состояние рынка, является индекс Uzex. В него включены девять высоколиквидных торгуемых товаров: полиэтилен, бензин, сжиженный газ, цемент, медная катанка, индустриальное масло, моторное масло, арматура и уголь. Индекс не торгуется, но пересчитывается еженедельно исходя из изменившихся котировок вышеперечисленных товаров.
На бирже разрабатывается персональный кабинет пользователя, который поможет оперативно просматривать информацию о состоянии счета через интернет.
Единственный классический фондовый институт в стране – Республиканская фондовая биржа «Тошкент» (далее РФБ «Тошкент», РФБ, фондовая биржа). Она начала свою деятельность в 1994 г. и к 1999 году внедрила единую электронную систему торгов. На бирже проводятся торги за свободно-конвертируемую валюту (далее СКВ). В 2006 году был подписан договор с ММВБ о взаимном допуске торговых инструментов, однако последующих шагов предпринято не было, и развития идея не получила.
Источник: данные сайта РФБ «Тошкент» http://www.uzse.uz [21.04.14, 16:01]
Рисунок 1.6 – Объем торгов на РФБ «Тошкент» 1999–2013 гг. (млрд. сум)
Основным индикатором рынка считается введенный в 2012 г. индекс TCIComposite, основанный на средневзвешенных ценах высоколиквидных акций. Индекс колеблется в районе 1000 пунктов, без больших отклонений, что говорит о крайне низкой волатильности рынка. Инновацией биржи является так называемый «удаленный доступ», который уже сейчас позволяет получать информацию о состоянии счета, котировки и необходимую аналитику через интернет, а в перспективе, при поддержке корейской биржи поможет исключить документарную часть заключения сделки.
На рисунке 1.7. приведена структура биржевого оборота по отраслям за 2012 и 2013 года. Можно увидеть, что произошло увеличение доли банков на рынке. Но необходимо отметить, что такое увеличение связано прежде всего с уменьшением объемов торгов остальными секторами экономики, так как в 2013 г. объем банковских операций составил примерно 73,6 млрд сум, а в 2012 – 88,1 млрд сум.
Эта тенденция к снижению инвестирования, прежде всего, связана с несколько искусственным интересом инвесторов и эмитентов к фондовому рынку, который, получив значительную посткризисную поддержку со стороны государства, в последние годы работает скорее по инерции. Те же банки удерживают свои позиции на рынке в основном благодаря необходимости диверсификации инвестиционного портфеля.
91 % от всех инвестиций производят юридические лица. В предпочтениях у физических лиц на первом месте стоят банки, на втором страховые компании, а на третьем – предприятия агропромышленного комплекса. Юридические лица придерживаются таких же приоритетов. 80 % инвестиций юридических лиц за 2013 г. направленно в банковский сектор.
Немного забегая вперед и говоря о качестве эмитентов, невозможно не отметить постановление № 01/ЦККФРЦБ-18/02 согласно которому процедуру листинга обязаны проходить все акционерные общества, чей уставный капитал превышает 500 млн сум, число акционеров более 500, а финансовые показатели удовлетворяют требованиям листинга. Центральный депозитарий самостоятельно подает списки подходящих компаний бирже.
Включение в листинг биржи дает компаниям некоторые преференции и оплачивается эмитентом в соответствии с уровнем присваиваемого рейтинга. Листинговые компании занимают примерно треть от всех зарегистрированных на бирже эмитентов. Соответственно именно листинговые компании проводят наибольшее количество сделок на бирже.
Источник: Информационный бюллетень РФБ «Тошкент» декабрь 2013 г,
Информационный бюллетень РФБ «Тошкент» декабрь 2012 г.
Рисунок 1.7 – Отраслевая структура биржевого оборота РФБ «Тошкент»
Источник: Информационный бюллетень РФБ «Тошкент» декабрь 2013 г.
Рисунок 1.8 – Структура оборота РФБ «Тошкент»
Больше половины биржевого оборота составляют эмиссия и вторичное обращение акций, в то время как вторичное обращение облигаций практически отсутствует, несмотря на большие объемы их первичного размещения.
1.6.4. Рынок акций и облигаций
На 1 января 2014 года общее количество эмитентов составило 1232 предприятий (1925 в 2008 г)\ Но, несмотря на отрицательную динамику количества эмитентов, за последние годы объемы эмиссий выросли больше чем в два раза. Более подробно ситуацию можно рассмотреть на рисун– [45]
ке в приложении Ж. При этом средний уставный капитал эмитентов составляет примерно 2,9 млн долларов США.
Наряду с увеличением эмиссионной деятельности на фондовой бирже за последнее время наблюдается уменьшение обращения акций на вторичном рынке.
Таблица 1.6 – Соотношение первичного и вторичного рынка акций в Республике Узбекистан в период с 2007 по 2013 гг8
Таблица 1.7 – Соотношение биржевого и внебиржевого рынков акций в Республике Узбекистан в период с 2007 по 2013 гг. 8
Внебиржевой рынок акций в Узбекистане существенно больше биржевого.
В Узбекистане облигации могут выпускаться только акционерными обществами. Рынок облигаций в основном показывает положительную динамику, однако составляет не более 7 % от рынка ценных бумаг страны.
Среди инвесторов преобладают представители мелкого бизнеса и частные предприниматели. Их доля за 2013 год превысила 47 % от биржевого оборота (рисунок 1.9).
Источник: Информационный бюллетень РФБ «Тошкент» декабрь 2013 г
Рисунок 1.9 – Структура инвесторов на РФБ «Тошкент»
Нельзя сказать, что физические лица не принимают участия на фондовом рынке. Например, на начало 2012 года они владели более чем 90 % всех акций страны (по количеству ценных бумаг), однако в стоимостном выражении их капитал составлял менее 5 % от общей капитализации акционерных обществ Узбекистана.
Закрытые подписки при эмиссии ценных бумаг, формирование пассивных инвестиционных портфелей банками и страховыми компаниями, большая доля государства в капитале – все это не способствует привлечению физических лиц на биржевой рынок. Круг таких инвесторов на нем крайне ограничен.
В связи с постоянным увеличением нормативов достаточности капитала для акционерных обществ, происходит их постоянное укрупнение. За последние 5 лет размер среднего уставного капитала акционерных обществ вырос в три раза. Оно сопровождается снижением количества крупных хозяйствующих субъектов, что в свою очередь означает снижение числа активных эмитентов.
1.6.5. Рынок производных финансовых инструментов
Рынок производных финансовых инструментов в стране отсутствует, хотя не раз проводились попытки внедрения новых продуктов, но в связи с малой обеспеченностью вторичного рынка и возможно с государственной монополией на валютном рынке, а также отсутствием интереса у инвесторов, эти попытки успеха не принесли.
Например, РУАПБ предоставляет возможность торговли с форвардными и фьючерсными контрактами, однако их доля весьма незначительна.
В заключение необходимо обратить внимание на следующие особенности узбекского фондового рынка.
В целом при работе на узбекском фондовом рынке необходимо обращать особо пристальное внимание на государственную собственность. Практически все крупные предприятия имеют государственную долю в том или ином виде, а, как упоминалось ранее, это позволяет государству накладывать «вето» на любое решение организации.
Сдерживающим фактором на рынке также является бюрократическая система, о которой упоминалось ранее. Зачастую дублирующие функции друг друга ведомства не позволяют достаточно оперативно реагировать на реалии рынка.
Еще одним камнем преткновения может послужить законодательство. Только банковская сфера насчитывает более 600 нормативно-правовых актов и эта база постоянно пополняется. При этом правоприменительная практика часто показывает, что внутриведомственные инструкции толкуются наравне с законами, даже если им противоречат.
Более подробно с основными положениями законодательства в сфере фондового рынка Узбекистана можно ознакомиться в приложении 3.