Определяющим процессом второй фазы кризиса было началоэкономического спада в США. Американское Статбюро, конечно, будетеще долго вешать нам лапшу на уши со своим "замедлением роста", нонабирающее обороты сокращение занятости вполне недвусмысленноговорит о том, что рецессия в Штатах - это уже даже не настоящее, апрошлое. Американская экономика входит в следующую фазу -потребительский кризис. И именно это явление будет одним из двухглавных драйверов процессов в мировой экономике в следующиеполгода.
Потребительский кризис - это свертывание потребительского рынка,т.е. сокращение совокупного потребления. Причем не просто реальногопотребления, но и номинального. Не секрет, что с конца 40-х моторомэкономики США являлись именно потребительские расходы, причем с70-х - практически единственным мотором. Я не буду здесь еще разподробно описывать американскую модель колониальногоналогообложения и систему перераспределения внешних колониальныхналогов в стране - это уже на сто раз все переговорено. Простоконстатирую, что, в конечном итоге, именно неуклонное увеличениеноминальных потребительских расходов обеспечивает притокиностранных капиталов в финансовые инструменты США. Стабильный жеприток капиталов позволяет, с помощью кредитного и инвестиционногосубсидирования по сути убыточных американских предприятий,удерживать в латентном состоянии перманентный кризисперепроизводства, идущий уже почти 40 лет. В результате,обеспечивается непрерывный виртуальный экономический рост, который,в свою очередь, снова стимулирует экспансию потребления.
Таким образом, снижение номинальных потребительских расходов, даеще одновременно с масштабным инвестиционным застоем - это точкапровала в явный кризис перепроизводства, т.е. вдефляционно-депрессионную спираль. А поскольку после Второй Мировойпотребительского кризиса и кризиса перепроизводства в США еще ниразу не было и многие могут мне не поверить на слово, то расскажу отом, почему я ожидаю его начала именно сегодня.
На приведенном ниже графике хорошо видно, что происходило сростом и финансированием номинальных потребительских расходов впоследние годы.
Рисунок 1. Рост потребительских расходов, финансовых обязательств и сбережений населения
Во время дотком истерии в 1997-2000, население резко нарастилосвои номинальные расходы, причем основой их финансирования сталотказ от сбережений. Точнее, впервые в послевоенной истории,население США занялось потрошением копилки. Последующий коллапсИнтернет пузыря чуть не сбросил страну в потребительский кризис -рост номинальных расходов в 2001 упал почти до нуля. В первуюочередь это было обусловлено резким замедлением увеличения доходов,вызванного как масштабным сжатием рынка труда, так и убыточностьюинвестиций. Однако, когда перепугавшаяся депрессии ФРС стремительноснизила ставку до 1%, население не смогло устоять перед соблазномнабрать кучу практически бесплатных ипотечных кредитов. Да иоткладывать деньги в банк, при почти нулевой ставке по депозитам,казалось глупым. В результате, рост потребительских расходовстабилизировался. А начавший к концу 2002 взлет цен на жилье,вызвал новый приступ жадности у населения США, и в помраченномсознании вообразив себя инвесторами, люди снова дружно полезли закопилками.
Как видно из графика, экспансия потребительских расходовдостигла своего пика в 2005, составив 11.3% годового роста. Ностоило только перегретому рынку жилья в 2006 забуксовать, как этотпоказатель немедленно рухнул до 4.6%. К сожалению, пока неопубликованы данные по сбережениям населения за 4кв. 2007, но порезультатам первых трех кварталов, их рост составил почти 0.6%годовых от располагаемых доходов. Так что, скорее всего, мы увидимнулевой рост сбережений в 2007, вместо имевшей место траты в 2005 и2006. Соответственно, годовой рост номинальных потребительскихрасходов составил не более 0.7%. К слову - учитывая инфляцию, мневообще трудно понять, о каком росте реального потребления в 2007говорит Статбюро США. В лучшем случае реальное потреблениестагнировало, а более вероятно - начало сокращаться уже в третьемквартале, и вышло на отрицательные годовые цифры. Это еще одноподтверждение того, что рецессия началась уже в октябре.
И вот теперь возникает очень интересный вопрос - что происходитс потребительскими расходами сегодня, и что с ними будетпроисходить завтра?
У населения имеются следующие источники средств, расходуемых напотребление: оплата труда, бизнес доходы и доходы от инвестиций,социальные выплаты, кредит и накопленные сбережения. Поэтому суммуноминальных расходов населения можно посчитать очень просто - кноминальному располагаемому доходу за год, который складывается изоплаты труда, инвестиционных доходов и социальных выплат, прибавитьрасширение персонального кредита и вычесть сумму годовыхсбережений. Вообще говоря, это не совсем точно, поскольку какие-тоденьги тратятся американцами и гастарбайтерами за границей, а сдругой стороны иностранцы тратят деньги в США. Но это сравнительнонебольшие суммы и они примерно уравновешивают друг друга.Посмотрим, что происходило со всеми этими источниками доходов впоследнее время и прикинем, что с ними случится в дальнейшем.
Во-первых, официально с января 2008, а неофициально может бытьуже с ноября, идет и ускоряется сжатие рынка труда. В январеозвучена цифра сокращений в 22 тыс. рабочих мест, в феврале - 63тыс. Если учесть, что эти цифры брехня и реальные сокращениязначительно больше, то к концу лета мы увидим еще порядка 1 млн.уволенных. Понятно, что доходы этого нового миллиона безработныхвряд ли вырастут по сравнению с 2007. Более того, лишний миллионсвободных работников на рынке труда и экономический спад, отнюдь несулящий больших прибылей, вряд ли стимулируют работодателей кмасштабным увеличениям зарплат персонала. Поэтому ждать особогороста совокупных заработков в США в обозримой перспективе неприходится.
Во-вторых, ускоряющееся падение мирового фондового рынка и рынканедвижимости, не оставляет никаких надежд на рост спекулятивныхдоходов в 2008г по сравнению с 2007. Причем это касается какперсональных операций, так и средств, вложенных через различныеинвестиционные фонды. Развивающийся кризис неизбежно сократитбизнес доходы собственников компаний и дивиденды акционеров. Болеетого, резкое снижение целевой ставки ФРС, уменьшит даже процентныевыплаты по банковским вкладам. Наконец, уже в первом полугодиифинансовый кризис должен добраться до страховых компаний ипенсионных фондов, которые начнут один за другим квакаться, так чтосовокупный объем пенсионных и страховых выплат также начнетснижаться.
Точно посчитать сумму доходов, которой не досчитается населениев 2008, довольно затруднительно. Тут нужно исходить из того, что впузырь недвижимости и новый фондовый пузырь было вовлечено примерновчетверо больше личных сбережений и заемных средств, чем в доткомпузырь 1997-2000, и что даже краткосрочные последствияразвивающегося кризиса для экономики и рынка труда будут болеесерьезными, чем крах Интернет индустрии. Поэтому, я рискнупредположить, что номинальный рост совокупных доходов населения в2008 снизится по меньшей мере на 40% к 2007 и составит менее $325млрд. Тем более, что падение прироста располагаемых доходовнаселения в четвертом квартале 2007 ниже $100 млрд., вполненатурально экстраполируется в $325 млрд. за следующие 4 кризисныхквартала. Таким образом, номинальные располагаемые доходынаселения, скорее всего, не превысят $10,500 млрд. в 2008.
В-третьих, произошли фундаментальные изменения в персональномкредитовании. В июне 2007, в статье "Я пригласил вас, господа" ,посвященной пузырю персонального долга американцев, я представилподробный анализ кредитного тренда с 1973 по первый квартал 2007включительно и сделал следующий вывод: "Замедление динамикиприращения финансовых обязательств уже происходит с конца 2005, имаксимум в первом квартале 2008 график развернется сперва к ростудоходов населения, а потом и к своему абсолютному значению. Жизньвзаймы закончилась". И хотя данные за первый квартал 2008 еще невышли, но даже по результатам 4кв. 2007 можно уверенноутверждать, что относительный рост персональной задолженности кноминальному росту доходов населения развернулся уже в январе.Опираясь на выводы, сделанные в упомянутой статье, я практически несомневаюсь, что наметившийся тренд снижения относительнойперсональной задолженности продолжит усиливаться и, вероятнеевсего, по итогам года прирост финансовых обязательств населениясоставит всего порядка $400 млрд. против $877.1 млрд. в 2007 и$1,194.2 млрд. в 2006. На приведенном ниже рисунке видно изменениепоквартальной динамики роста персонального долга с 2001 и мойориентировочный прогноз на 2008. А если еще раз присмотреться кРис. 1, то хорошо видно, что последнее десятилетие именнорасширение кредита обеспечивало львиную долю роста расходовнаселения.
Рисунок 2. Поквартальное изменение роста финансовых обязательствнаселения США
Наконец, все тот же развивающийся обвал на жилищном и фондовомрынках, в сочетании с сокращением рынка труда, наконец-то отрезвилнаселение и оно, похоже, в основной массе возвращается к практикесбережений на черный день. Как я уже сказал выше, растратасбережений в 2007, скорее всего, прекратилась. И если считать, чтов 2008 люди действительно крепко испугаются и будут хотя бы так жеосторожны, как и в 2001 - после дотком кризиса, то годовой ростсбережений может прыгнуть выше 2% к располагаемым доходам иперевалить за $210 млрд.
Суммируя, все сказанное, получается, что совокупный объемсредств, который будет направлен на потребление в 2008, составит$10,500 млрд. располагаемых доходов + $400 новых кредитов - $210млрд. сбережений, что равняется всего $10,690 млрд. противпрогнозных $11,052.3 млрд. в 2007. Это сокращение номинальногообъема потребительских расходов на 3.3%! Первое сокращение за всевремя после Великой Депрессии.
И тут не помогут даже $150 млрд. подарков от Деда Мороза, всмысле от Дж. Буша, которые он обещает разослать осенью, посколькубольше 2/3 населения собирается либо пустить их на выплату