трицало свою ответственность за дефляцию 1920–1921 годов.) Эта катастрофа имела также неоценимое преимущество: она продлила жизнь на несколько дней, недель или месяцев. Сомневаюсь, что в начале 1929 года проблема когда-либо была сформулирована в терминах столь суровых альтернатив. Но как бы они ни замаскированы или ни уклонялись от них, именно эти варианты выбора преследовали каждую серьёзную конференцию, посвящённую рынку.
II
Ответственными за этот неизбежный выбор были президент США, министр финансов, Совет управляющих Федеральной резервной системы в Вашингтоне, а также управляющий и директора Федерального резервного банка Нью-Йорка. Будучи самым могущественным из федеральных резервных банков и имея непосредственный контакт с рынком, нью-йоркский банк взял на себя ответственность, которую не приняли остальные одиннадцать банков системы.
Президент Кулидж не знал и не заботился о происходящем. За несколько дней до ухода с поста в 1929 году он бодро заметил, что дела идут «абсолютно хорошо», а акции «дешевы по текущим ценам». 1 Раньше, когда его предупреждали о том, что спекуляции выходят из-под контроля, он утешал себя мыслью, что это главная обязанность Совета управляющих Федеральной резервной системы. 2 Совет был полуавтономным органом именно потому, что Конгресс хотел защитить его от чрезмерного политического вмешательства со стороны исполнительной власти.
Сколь бы ни были щепетильны его принципы, президент Кулидж мог действовать через своего министра финансов, который по должности являлся членом Совета управляющих Федеральной резервной системы. Министр также нес основную ответственность за экономическую, и особенно финансовую, политику. Однако в этом, как и в других вопросах экономической политики, действующий президент, Эндрю У. Меллон, был ярым сторонником бездействия. Таким образом, ответственность перешла к Совету управляющих Федеральной резервной системы и федеральным резервным банкам.
Регулирование экономической деятельности, без сомнения, является самым неэлегантным и неблагодарным из государственных начинаний. Практически все в принципе против него; его оправдание всегда опирается на невзрачные доводы в пользу меньшего зла. Регулирование берет начало в бурных дебатах в Конгрессе, где неприкрытые интересы влиятельных групп порой могут граничить с непристойностью. Введение и обеспечение соблюдения правил и положений осуществляется путём изнурения бюрократии, которая непрерывно подвергается критике. В последнее время регулирующие органы обязаны при каждой возможности признавать свою некомпетентность, которая и без того слишком очевидна.
Большим исключением из этой мрачной истории является регулирующая деятельность центрального банка – у нас, Федеральной резервной системы. Здесь мы видим регулирование благопристойного и подобающего уровня. Никто за него не извиняется; люди безупречного консерватизма взялись бы за такое регулирование, если бы их к этому призвали, чего им почти никогда не приходится делать. Это регулирование – не дело тысяч клерков, статистиков, судебных приставов, юристов и прочих низших существ в переполненном офисном здании на Мэлл. Скорее, оно проявляется в размеренных и упорядоченных дискуссиях людей с тихим и достойным видом, сидящих каждый на своем привычном месте за красивым столом в богато обшитой панелями и драпированной комнате. Эти люди не отдают приказы, в лучшем случае – дают рекомендации. В основном они меняют процентные ставки, покупают или продают ценные бумаги и, тем самым, подталкивают экономику то в одном направлении, то сдерживают ее там. Поскольку смысл их действий непонятен подавляющему большинству людей, можно обоснованно предположить, что они обладают высшей мудростью. Иногда их действия будут подвергаться критике. Но чаще их будут исследовать на предмет скрытого смысла.
Такова загадка центральных банков. Такова была внушающая благоговение роль Совета управляющих Федеральной резервной системы в Вашингтоне в 1929 году, политического органа, направлявшего и направлявшего двенадцать федеральных резервных банков. Однако существовала серьёзная проблема. Совет управляющих Федеральной резервной системы в те времена был органом поразительной некомпетентности.
В течение нескольких лет, до конца 1927 года, председателем и предполагаемым гением-руководителем был некто Дэниел Р. Криссинджер. Он прошел подготовку для своей задачи, работая главным юрисконсультом в компании Marion Steam Shovel Company в Мэрионе, штат Огайо. Нет никаких указаний на то, что он был способным учеником. Однако его происхождение показалось удовлетворительным другому юноше из Мэриона, Уоррену Г. Хардингу, который привез его в Вашингтон, где его считали политиком-наемником из Огайо. В 1927 году Криссинджера сменил Рой А. Янг, который в течение восьми лет был губернатором Федерального резервного банка Миннеаполиса. Янг, более весомая фигура, несомненно, был в курсе происходящего. Однако он был человеком осторожным и не искал славы мученика сломанного бума. Его коллеги были среди наиболее заурядных назначенцев Хардинга-Кулиджа. За исключением одного человека — бывшего профессора колледжа Адольфа К. Миллера — Герберт Гувер консервативно охарактеризовал их как «посредственности». 3
Нью-Йоркский Федеральный резервный банк находился под более энергичным руководством. В течение нескольких лет, до 1928 года, его управляющим был Бенджамин Стронг, первый американец после Николаса Биддла, заслуживший репутацию влиятельного банкира центрального банка. К взглядам Стронга в Системе относились лишь с немногим меньшим благоговением, чем к золотому стандарту. Однако, по мнению Герберта Гувера – а в данном случае взгляды Гувера широко разделялись – Стронг, будучи не только не обеспокоенным инфляцией, но и несшим за неё наибольшую ответственность. Именно он в 1927 году возглавил движение по снижению процентных ставок, чтобы помочь находящимся в тяжёлом положении европейцам. За это мистер Гувер позже назвал его «ментальным придатком Европы». 4
Это несправедливо. Действия губернатора Стрэнга были вполне разумными в данных обстоятельствах, и, как отмечалось в предыдущей главе, для начала спекуляции требуется нечто большее, чем просто способность занимать деньги. Тем не менее, Федеральный резервный банк Нью-Йорка под руководством губернатора Стрэнга, возможно, не был в достаточной степени обеспокоен спекуляциями в квартале или двух от него. То же самое произошло и после смерти губернатора Стронга в октябре 1928 года, когда его сменил Джордж Л. Харрисон. Причиной, без сомнения, стали заверения высокопоставленных лиц, которые сами активно спекулировали. Одним из таких людей был Чарльз Э. Митчелл, председатель правления National City Bank, который 1 января 1929 года стал директором класса А Федерального резервного банка Нью-Йорка. Окончание бума означало бы конец Митчелла. Он был не из тех, кто ускоряет свою кончину.
III
В общепринятой истории того времени руководство Федеральной резервной системы считается не столько не осознающим или не желающим, сколько бессильным. Они хотели бы остановить бум, но у них не было средств. Это придаёт делу слишком завуалированный вид. И во многом скрывает истинную природу дилеммы, с которой столкнулись власти.
Классические инструменты контроля действительно были по большей части бесполезны. Как известно практически каждому студенту второго курса, их два: операции на открытом рынке и манипулирование ставкой переучёта. Продажи государственных ценных бумаг на открытом рынке. 5. Федеральный резерв переносит в хранилища Резервных банков наличные, уплаченные за ценные бумаги. Там они остаются стерильными и безвредными. Если бы они оставались в коммерческих банках, их можно было бы ссужать населению в больших объёмах, особенно в те времена – тем, кто покупал обыкновенные акции.
Для успеха такой политики Федеральной резервной системе, очевидно, необходимы ценные бумаги для продажи. Одним из бесценных преимуществ периода депрессии, войны и дефицитного финансирования с 1930 года является обширный запас государственных ценных бумаг в резервных банках. В 1929 году банки были не столь обеспечены. В начале 1928 года их активы составляли 617 миллионов долларов. В первой половине года наблюдались активные продажи в рамках усилий по иссушению потока средств, питавших рынок. Хотя продажи были прекращены во второй половине года из-за крайне ошибочного убеждения в том, что политика увенчалась успехом и бум взят под контроль, в любом случае они не могли продолжаться долго. К концу 1928 года запас государственных ценных бумаг Федеральной резервной системы составлял всего 228 миллионов долларов. Если бы все они были выброшены на рынок, это, возможно, дало бы некоторый эффект. Но Совет директоров не был склонен к столь радикальным действиям, которые, кстати, в значительной степени лишили бы резервные банки доходных активов. Продажи производились по несколько миллионов за раз в первые месяцы 1929 года, но эффект был незначительным. Более того, даже следуя этой неэффективной политике, Совет директоров опасался, что, лишая фондовый рынок средств, он может нанести ущерб «законному» бизнесу. Резервные банки продолжали покупать акцепты — ценные бумаги, возникающие в ходе финансирования обычной неспекулятивной торговли, — и, избавившись от необходимости держать эти бумаги, коммерческие банки с радостью ссужали ещё больше денег на фондовом рынке.
Другим инструментом политики Федерального резерва была ставка переучета. Это ставка, по которой коммерческие банки-члены берут кредиты у резервных банков своего округа, чтобы иметь возможность обслуживать больше заемщиков, чем позволяют их собственные ресурсы. В январе 1929 года ставка переучета в Федеральном резервном банке Нью-Йорка составляла 5 процентов. Ставка по брокерским кредитам колебалась от 6 до 12 процентов. Только резкое повышение сделало бы для банка невыгодным брать кредиты в Федеральном резерве для ссуды полученных средств, прямо или косвенно, на фондовом рынке. Помимо всеобщего неприятия радикальных мер, такое повышение также привело бы к повышению ставок для обычных предпринимателей, потребителей и фермеров. Фактически, более высокие процентные ставки были бы неприятны для всех, кроме спекулянтов. Человек, который платил, скажем, в среднем 10 процентов за свои акции Radio до конца 1928 года, не был бы ни остановлен, ни особенно обеспокоен, даже если бы ставка была вдвое выше. За тот же год он получил 500-процентный прирост стоимости своих инвестиций.