14 февраля 1929 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка предложил повысить ставку реучёта с 5 до 6 процентов для борьбы со спекуляциями. Совет управляющих Федеральной резервной системы в Вашингтоне счёл это бессмысленным жестом, который лишь увеличит процентные ставки для корпоративных заёмщиков. Последовала долгая полемика, в которой президент Гувер встал на сторону Совета управляющих против Банка. Ставка была повышена лишь в конце лета.
Было ещё одно обстоятельство, давшее руководству Резервной системы США достойное оправдание бездействию. Речь идёт о ранее отмеченном притоке средств от корпораций и частных лиц на рынок. В 1929 году компания Standard Oil of New Jersey в среднем ежедневно вносила на рынок опционов колл 69 миллионов долларов; объёмы Electric Bond and Share в среднем превышали 100 миллионов долларов. 6 Несколько корпораций, одной из которых была Cities Service, даже продавали ценные бумаги и ссужали вырученные средства на фондовом рынке. 7 К началу 1929 года объём кредитов из этих небанковских источников был примерно равен объёму кредитов, предоставленных банками. Позже он значительно увеличился. Руководство Федеральной резервной системы считало само собой разумеющимся, что оно не имеет никакого влияния на этот источник финансирования.
IV
Фактически, Федеральный резерв был беспомощен лишь потому, что сам этого хотел. Если бы он был полон решимости что-то сделать, он мог бы, например, запросить у Конгресса разрешение на прекращение торговли с маржой, предоставив Совету директоров право устанавливать маржинальные требования. В 1929 году маржа была не низкой; остатки осторожности заставили большинство брокеров требовать от клиентов внесения наличными 45–50% от стоимости покупаемых акций. Однако это были все наличные у многих их клиентов. Увеличение маржи, скажем, до 75% в январе 1929 года, или даже серьёзное предложение об этом, заставило бы многих мелких спекулянтов и немало крупных продать свои акции. Бум закончился бы внезапно и, возможно, эффектно. (Полномочия устанавливать маржинальные требования были в конечном итоге предоставлены Совету директоров Федерального резерва Законом о биржах в 1934 году, когда опасность возрождения спекуляций была примерно равна опасности возобновления сухого закона.)
На самом деле, не требовалось даже нового законодательства или угрозы его принятия. В 1929 году решительное осуждение спекулянтов и спекуляций кем-то из высокопоставленных лиц и предупреждение о слишком высоком уровне рынка почти наверняка развеяло бы чары. Это вернуло бы некоторых людей из мира иллюзий. Те, кто планировал оставаться на рынке как можно дольше, но при этом вовремя выйти (или открыть короткую позицию), вышли бы или заняли короткую позицию. Их профессиональная нервозность легко могла бы перерасти в острое желание продать. Как только продажи начались, более энергично выраженный пессимизм мог бы легко их поддержать.
Проблемой была сама эффективность подобной меры. Из всего оружия в арсенале Федерального резерва слова были самыми непредсказуемыми по своим последствиям. Их воздействие могло быть внезапным и ужасным. Более того, эти последствия можно было с максимальной точностью приписать человеку или людям, произнесшим эти слова. Возмездие неминуемо последовало бы. Для наиболее осторожных чиновников Федерального резерва в начале 1929 года молчание казалось буквально золотом.
Однако бум продолжался. В январе индекс промышленных компаний, по данным Times, вырос на 30 пунктов, что больше, чем во время послевыборного бум в ноябре. Брокерские кредиты выросли на колоссальные 260 миллионов долларов; в пять разных дней, три из которых пришлись на бурный старт рынка сразу после Нового года, объём торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже превышал магическую отметку в пять миллионов. Эффективные меры могли бы привести к катастрофе, но, тем не менее, некоторые меры казались неизбежными. В конце концов, Совет директоров решил написать письмо и опубликовать пресс-релиз. Меньшего он поделать не мог.
2 февраля он обратился к отдельным резервным банкам со следующим текстом:
Член [коммерческий банк] не имеет права на разумные требования по переучёту в своём резервном банке, когда он заимствует средства либо для предоставления спекулятивных кредитов, либо для поддержания спекулятивных кредитов. Совет директоров не имеет права вмешиваться в кредитную практику банков-членов, если только она не затрагивает федеральные резервные банки. Однако он несёт серьёзную ответственность в случае, если имеются доказательства того, что банки-члены поддерживают спекулятивные кредиты под залог ценных бумаг с помощью кредита Федерального резерва. 8
7 февраля в еще более прекрасном образце доверительной прозы (знатоки захотят прочитать его как вперед, так и назад) Совет предупредил общественность:
Когда [Совет директоров] обнаруживает, что возникают условия, препятствующие эффективному выполнению федеральными резервными банками своих функций по управлению кредитными средствами Федеральной резервной системы в целях содействия торговле и бизнесу, его обязанностью является расследование этих условий и принятие мер, которые могут быть сочтены подходящими и эффективными в данных обстоятельствах для их исправления; что в текущей ситуации означает ограничение использования, как прямого, так и косвенного, средств Федеральной резервной системы для содействия росту спекулятивного кредита. 9
Почти одновременно с этим предупреждением появилась новость о том, что Банк Англии повышает учётную ставку с 4,4% до 5,4%, пытаясь ограничить приток британских средств в новую Голконду. Результатом стал резкий обвал рынка. 7 февраля, в день пятимиллионной биржевой сессии, промышленный индекс Times упал на 11 пунктов, а на следующий день продолжил падение. После этого рынок восстановился, но в целом за февраль заметного чистого прироста не наблюдалось. Экономисты давно придумали для этих действий специальный термин — «попытка Федеральной резервной системы оказать «моральное давление». Поскольку рынок удалось лишь временно сдержать, с тех пор практически все согласились с тем, что моральное давление провалилось.
Прямо противоположный вывод можно было и, вероятно, следовало сделать. Невозможно представить себе более мягкое, более осторожное, более ощутимо паническое коммюнике, чем опубликованное Советом. Особенно примечательно заявление о том, что Совет не намерен вмешиваться в кредитование для поддержки спекуляций, пока не задействован кредит Федерального резерва. Очевидно, что Федеральный резерв был заинтересован не столько в пресечении спекуляций, сколько в снятии с себя ответственности за них. И, следует отметить, что какой-то анонимный составитель законопроекта добился формулировки, которая указывала на то, что с тревогой будет воспринят не текущий уровень, а лишь дальнейший рост спекуляций. Однако в тогдашнем состоянии нервозности даже эти почти невероятно слабые слова вызвали резкий откат.
В
Нервозность рынка и непредвиденный моральный авторитет столь же нервных людей из Федеральной резервной системы были ещё лучше продемонстрированы в марте. С приближением нового месяца г-н Кулидж сделал своё жизнерадостное замечание о том, что акции дешевеют, а страна здорова. Рынок взмыл вверх, что газеты окрестили «первым рынком», и 4 марта, всё ещё не определив своего отношения к спекулянтам, г-н Гувер взял бразды правления в свои руки. В течение следующих нескольких недель рынок оставался сильным.
Ближе к концу месяца тревожные новости достигли Уолл-стрит. Совет управляющих Федеральной резервной системы (ФРС) ежедневно заседал в Вашингтоне. Заявлений не было. Журналисты пытались достучаться до членов совета после заседаний, но в ответ услышали то, что тогда, как и сейчас, было известно как гробовое молчание. Не было ни намёка на то, о чём шла речь на заседаниях, хотя все знали, что они касаются рынка. Заседания продолжались изо дня в день, а в субботу состоялось беспрецедентное заседание.
Вскоре это стало невыносимо. В понедельник, 25 марта, в первый рыночный день после неподобающего субботнего заседания, напряжение стало невыносимым. Несмотря на молчание Вашингтона, а точнее, именно благодаря ему, люди начали продавать. Фавориты спекулятивного рынка – Commercial Solvents, Wright Aero, American Railway Express – упали на 10–12 пунктов и более; индекс акций Times Industrial Average снизился за день на 9,5 пунктов. Что ещё важнее, некоторые банки решили, что в случае репрессий Федеральной резервной системы добродетель может вознаградиться больше, чем прибыль. Они начали сокращать объёмы кредитования на рынке колл-опционов, и ставка по брокерским кредитам поднялась до 14 процентов.
На следующий день, во вторник, 26 марта, всё стало гораздо хуже. Совет управляющих Федеральной резервной системы всё ещё хранил своё, к тому времени уже деморализующее, молчание. Рынок охватила волна страха. Всё больше людей решили продавать, и продажи были поразительными. На Нью-Йоркской фондовой бирже перешли из рук в руки невероятные 8 246 740 акций, что значительно превысило любой предыдущий рекорд. Цены, казалось, падали вертикально вниз. На минимуме дня потери в 20–30 пунктов были обычным явлением. Промышленные акции Times в какой-то момент упали на 15 пунктов ниже закрытия предыдущего дня. Тысячи спекулянтов, чей предыдущий опыт всегда показывал рост рынка, впервые увидели изнанку своего нового образа жизни. Каждая новая котировка была намного ниже предыдущей. Более того, тикер, не в силах справиться с беспрецедентным объёмом, сильно отставал от рынка. Дела не только были плохи, но и почти наверняка ухудшились, однако по тикеру нельзя было сказать, насколько. Ещё до конца дня многие из этих тысяч получили от своих брокеров властную телеграмму — телеграмму, резко контрастировавшую с ободряющим, полуконфиденциальным, «богатым дядюшным» тоном всех предыдущих сообщений. В ней содержалось требование немедленно увеличить маржу.