Однако при высоких учетных ставках конечная ценность большинства инвестиционных проектов, возможно, будет минимальной.
Прогноз денежных потоков может зависеть от изменений в условиях деятельности.
Рассмотрим 2 сценария:
1) предприятие выпускает одежду в основном ручной работы;
2) предприятие является первичным производителем стали.
Если в будущем году цены на электроэнергию будут на 10 % выше, чем ожидалось, то в какой мере это повлияет на итоговые цифры денежных потоков по проекту для каждого из этих предприятий?
Подобные соображения должны войти в состав прогноза денежных потоков с разными сценариями.Пример
Предприятие просит в банке кредит на финансирование проекта по производству новой продукции – скейтбордов. Предприятие предоставляет в банк следующие сведения о проекте:
1) по мнению руководства предприятия, скейтборды станут хорошим дополнением к текущему спектру продукции: дорожным, трехколесным и подростковым велосипедам. Статистика показывает 25 %-ный годовой рост спроса на скейтборды. Руководство прогнозирует в первом году объем сбыта в размере 12 000 единиц;
2) предприятие хочет закончить строительство нового производственного корпуса, которое готово на 60 %, где будет установлено новое оборудование для линии производства скейтбордов. Предприятие сейчас имеет на складе материалы для выпуска 25 000 скейтбордов;
3) предприятие хочет получить долгосрочный кредит для завершения строительства и закупки нового оборудования. Затраты по выплате процентов включены в прирост производственных издержек, которые составляют 80 % объема сбыта. Прирост потребностей в оборотном капитале будет финансироваться таким образом: 50 % за счет сбыта подростковых велосипедов и 50 % за счет краткосрочных кредитов (под 80 % годовых);
4) сейчас предприятие работает в половину мощности и окупает себя.Таблица 7.7. Предприятие предоставляет следующий прогноз денежных потоков (в долларах США)
Станет ли банк финансировать проект?
Денежные потоки по проекту предприятия требуют дальнейшей работы.
При анализе денежных потоков по рассматриваемому проекту следует опасаться следующих узких мест:
1) необходимость в капитале для удовлетворения потребности в оборотных средствах в связи с:
а) закупкой сырья начиная со второго года;
б) падением сбыта подростковых велосипедов как заменителей;
в) увеличением дебиторской задолженности;
г) продажей по бартеру;
2) отсутствие основания для показателя годового роста?
3) необходимость рассмотреть возможность использования существующих зданий.
Какие поправки сделают денежные потоки по проекту более точными и реалистичными?
На основе прогноза денежных потоков нужно выполнить финансовую оценку проекта.
Предположим, что предприятие выполнило прогноз прироста денежных потоков для 5 рассматриваемых проектов. Денежные потоки имеют такой вид.Таблица 7.8. Денежные потоки от проектов (тыс. руб.)
Оценка проектов с применением чистой приведенной стоимости
Чистая приведенная стоимость (ЧПС) – лучший инструмент для анализа финансовой целесообразности проекта. Прибыль дает приведенная стоимость будущих денежных поступлений за вычетом стоимости первичной инвестиции.
При использовании чистой приведенной стоимости приведенная стоимость всех будущих денежных потоков дисконтируется соответствующим образом.
Норма дисконта равна прибыли на инвестиции с равной степенью риска:ЧПС = [CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + k)2 + CF3 / (1 + k)3 +…….. + CFn / (1 + k)n] – I0
где:
Io – первичная инвестиция;
CFn – чистый денежный поток в год, и;
k – ставка дисконта.Проект с положительной чистой приведенной стоимостью дает больше прибыли, чем требуемая норма прибыли, т. е. больше стоимости капитала, поэтому его нужно принять. Если проекты являются взаимоисключающими, то нужно избрать проект с наивысшей чистой приведенной стоимостью.
Чистая приведенная стоимость была рассчитана по каждому проекту с учетом 35 % нормы дисконта. Как видно из таблицы, проекты со сходными чистыми денежными потоками имеют разную чистую приведенную стоимость.
У всех проектов чистая приведенная стоимость положительна – они приемлемы для инвестиций.
У проектов С и Е чистая приведенная стоимость ниже – они менее привлекательны.
Если проекты взаимоисключают друг друга, нужно выбрать проект с более высокой чистой приведенной стоимостью.Таблица 7.9. Чистая приведенная стоимость
Таким образом, нужно избрать проект А.
Оценка проектов с применением внутренней нормы рентабельности
Внутренняя норма рентабельности (ВНР) определяется по формуле:(CF, /(1+ ВНР) + CF2 /(1+ ВНР)2 + CF3 /(1+ ВНР)3 +…. + CFn /(1+ ВНР)п) – I0 = 0
Другими словами, именно эта норма делает чистую приведенную стоимость проекта равной 0.
Некоторые руководители придерживаются внутренней нормы рентабельности, так как она сводит сведения о проекте в одну цифру, не требуя расчета нормы дисконта, равной процентной ставке по инвестициям со сходной степенью риска (стоимости капитала).
Но руководители должны осторожно использовать внутреннюю норму рентабельности:
Проект нужно принять, если его внутренняя норма рентабельности выше стоимости капитала, иначе предприятие понесет убытки от реализации проекта.
Проект, включающий отрицательные будущие денежные потоки (после того, как денежные потоки были положительными), даст несколько внутренних норм рентабельности, которые трудно истолковать.
Внутренняя норма рентабельности не учитывает масштаба проекта.
Внутренняя норма рентабельности допускает, что ранние положительные денежные потоки будут реинвестированы по норме внутренней нормы рентабельности, что часто не оправдывается.
Другая проблема метода внутренней нормы рентабельности – трудность точного расчета. Лучше всего это делать с помощью компьютера или программируемого калькулятора.
В данном случае метод внутренней нормы рентабельности дает другой результат, чем метод чистой приведенной стоимости, потому что увеличение денежных потоков происходит на более ранней стадии существования проекта. Внутренняя норма рентабельности предполагает реинвестирование этих денежных потоков под 83 %. Этого скорее всего не будет, если норма расчета чистой приведенной стоимости была 35 %.Таблица 7.10. Используя внутреннюю норму рентабельности, предприятие выбирает проект В
Оценка проекта с применением метода окупаемости
Период окупаемости – это количество лет, требуемое для возмещения первичной инвестиции в проект.
Преимущества метода окупаемости:
1) простота;
2) пригодность для оценки прошлых решений и принятия новых.
Что следует помнить при использовании окупаемости:
1) метод окупаемости не учитывает всех денежных потоков по проекту, так как при его использовании не принимаются в расчет те денежные потоки, которые возникают после периода окупаемости;
2) метод окупаемости не дисконтирует денежные потоки, т. е. не учитывает временную стоимость средств или стоимость капитала предприятия;
3) окупаемость не облегчает выбор между проектами разного масштаба.Таблица 7.11. С использованием окупаемости предприятие выбирает проект В
Согласно методу окупаемости нужно избрать проект В с самым коротким сроком окупаемости.
Таблица 7.12. Методы финансовой оценки проекта: обобщение
1) окупаемость: не учитывается временная стоимость средств и не принимается в расчет денежные потоки, происходящих после начального периода окупаемости; 2) внутренняя норма рентабельности: не учитываются иные элементы, кроме денежных потоков, предполагается, что они реинвестируются по собственной ставке внутренней нормы рентабельности (что не всегда реалистично).
Пример
Расчет чистой приведенной стоимости
Предприятие планирует расширить ассортимент продукции и начать производство детских колясок. Для этого проекта предполагается выделить неиспользумый производственный корпус. Этот корпус стоит 800 млн руб., а стоимость ремонта составит 300 млн руб.
Для проекта требуется оборудование на сумму 2 млрд руб. Монтаж этого оборудования (единовременные затраты в размере 50 млн руб.) будет выполняться сторонним подрядчиком. Это оборудование равномерно амортизируется в течение 5 лет.
Предполагается, что оборудование через 5 лет не будет иметь никакой ликвидационной стоимости.
Прирост издержек производства в процентах от сбыта составит:1) запчасти – 40 %;
2) сырье – 20 %;
3) электроэнергия – 5 %;
Для производства детских колясок не требуется дополнительная рабочая сила.
В настоящее время фабричная цена на детские коляски составляет 300 000 руб. Предполагается, что цена будет возрастать в соответствии с темпом инфляции.
Ожидаемый уровень инфляции составляет: 25 % в текущем году; 20 % в последующие 3 года; 15 % – через 4 года и 10 % – через 5 лет.
Руководство предприятия обсудило этот проект со своими оптовиками, которые прогнозируют следующий годовой уровень продаж (в штуках):
Год первый: 10 000, год второй: 12 000, годы с третьего по пятый: 20 000.
Налог на прибыль составляет 25 %. Эта величина не будет меняться в течение жизни проекта.
Предприятие будет финансировать проект из своих собственных средств (т. е. не будет никаких издержек по уплате процентов).
Необходимо спрогнозировать чистые денежные потоки проекта и рассчитать чистую приведенную стоимость проекта исходя из нормы дисконта на уровне 80 %.
Решение
Создание алгоритма
1. Определить денежные потоки, относящиеся к проекту:
1) начальные оттоки денежных средств:
а) реконструкция здания;
б) закупка нового оборудования;
в) установка;
г) увеличение оборотного капитала;
2) ежегодные оттоки денежных средств:
а) производственные расходы;
б) налоги;