Совет директоров предприятия должен принять решение по финансированию нового проекта.
Факты: предприятие начало переговоры с потенциальным стратегическим инвестором – импортным производителем велосипедов для детей.
Потенциальный стратегический инвестор рассматривает инвестиции в предприятие, предлагая оплатить половину стоимости нового оборудования, которое потребуется предприятию для производства новой модели, разработанной иностранным производителем. Потенциальный стратегический инвестор предложил предприятию дизайн и технологию производства новой модели на пятилетний период за плату за пользование лицензиями, равную 4 % стоимости годовых продаж.
Если предприятие начинает сотрудничество в рамках этого проекта, оно перестает выпускать устаревшую модель и начинает производство нового велосипеда на основе импортного дизайна и технологии. В этом случае 100 млн руб., потраченные в прошлом году на модернизацию металлообрабатывающего оборудования для выпускаемой в настоящее время модели, будут потеряны.
Предприятие должно заплатить 400 000 долл, за свою половину нового оборудования и понесет расходы по установке (единовременные) – 100 млн руб. Предприятие может разместить новый цех в принадлежащем предприятию производственном здании. Здание находится в хорошем состоянии и стоит 100 млн руб. Предприятие не имеет иных возможностей использовать это здание.
Предприятие будет использовать как имеющихся, так и дополнительных рабочих для работы на станках в новом цехе. Обслуживание и ремонт этого нового оборудования будут проводиться существующим ремонтным цехом. Общая зарплата рабочих ремонтного цеха составит 5 млн руб. в месяц.
Предприятие планирует произвести 20 000 велосипедов новой модели в первый год работы, 23 000 – во второй и по 25 000 —с третьего по пятый годы. Текущая продажная цена велосипеда составляет 400 000 руб. и будет меняться с учетом инфляции.Таблица 7.46. Прогноз добавочных затрат (в % от продаж)
Предположения
После оценки всех рисков проекта руководство предприятия определило, что 80 % является подходящей ставкой дисконтирования для всех периодов.
Оборудование подлежит равномерной амортизации за пятилетний период. Оборудование будет учтено по бухгалтерским счетам предприятия по исторической стоимости, переоценок не ожидается. Предполагается, что оборудование не будет иметь остаточной стоимости через 5 лет.
Условия оплаты за отгруженную продукцию будут устанавливаться таким образом, что, принимая во внимание рост реализации и темпы инфляции, увеличение оборотного капитала ежегодно составит: год 0: 1863 млн руб. год первый: 298 млн руб. год второй: 308 млн руб. год третий: 321 млн руб. год четвертый: 359 млн руб. год пятый: 396 млн руб.Дополнительные предположения.
Прогноз инфляции: год первый: 35 % год второй: 20 % год третий: 15 % год четвертый: 12 % год пятый: 10 %
Допускается, что инфляция в равной степени повлияет на стоимость сырья и продажные цены.
Текущий обменный курс: 1 долл. = 5000 руб.
Ставка налогов составляет 35 % и изменений в ближайшие 5 лет не ожидается.
Требуется: рассчитать чистую приведенную стоимость данного проекта и представить рекомендации совету директоров.
Решение:
Для исчисления чистой приведенной стоимости проекта необходимо рассчитать чистый денежный поток.
Нужно определить соответствующие денежные потоки и четко сформулировать все предположения, которые будут использоваться в модели денежных потоков.
Следующие затраты не являются добавочными и поэтому не относятся к данной категории:
1) модернизация металлообрабатывающего оборудования представляет собой необратимые затраты и не включаются в модель (100 млн руб. являются уже понесенными затратами);
2) использование существующего производственного здания не является статьей расходов денежных средств и не включается в модель (здание стоимостью 100 млн руб. в расчет не берется);
3) заработная плата имеющихся работников не учитывается при рассмотрении денежных потоков, однако заработная плата дополнительного персонала будет учитываться.
Соответствующие денежные потоки разделяются на две группы: поступления и выплаты. Они являются ежегодными (периодическими) и первоначальными (единовременными).
Первоначальные денежные выплаты:
1) закупка нового оборудования: 2 млрд руб. = 400 000 долларов х (курс 1 доллар = 5000 руб.);
2) равномерная амортизация в течение 5 лет без остаточной стоимости;
3) расходы по монтажу: 100 млн руб.
Ежегодные денежные поступления являются поступлениями от продаж:
1) 20 000 штук (первый год), 23 000 штук (второй год) и 25 000 штук (с третьего по пятый годы);
2) первоначальная цена 400 000 руб. (корректируется с учетом инфляции).
Ежегодные денежные выплаты:
1) структура производственных расходов (приведена ранее);
2) платежи за пользование лицензиями в размере 4 % от объема продаж за указанный период;
3) 35 % налог на прибыль;
4) инвестиции в дополнительный оборотный капитал.
Дополнительные факторы:
1) ставка дисконтирования: 80 %;
2) прогноз инфляции по годам: 35 %; 20 %; 15 %; 12 % и 10 %.Таблица 7.47. Относящиеся к проекту денежные потоки
Ежегодный отток средств
Таблица 7.48. Ежегодные поступления средств от продаж
Цена за единицу продукции рассчитывается на основе первоначальной цены (400 тыс. руб.), скорректированной с учетом инфляции.
Ежегодные денежные выплаты для нужд производства
Общие добавленные расходы составляют 65 % от объема продаж:(20 %+25 %+ 8 %+2%+ 10 %) = 65 %.
Таблица 7.49. Денежные выплаты для нужд производства по годам (ежегодные продажи х 65 %)
Ежегодный отток средств для инвестиций в дополнительный оборотный капитал, плата за пользование лицензиями и налоги (млн руб.).
Налогооблагаемая прибыль за вычетом амортизации:
1) затраты на монтаж не капитализируются;
2) ежегодные амортизационные отчисления составляют 400 млн руб.(400 000 долларов × 5 000) / 5 = 400 млн руб.
Таблица 7.50. Ежегодный отток средств для инвестиций
Таблица 7.51. Прогнозы денежных потоков (в тыс. руб.)
Таблица 7.52. Расчет чистой приведенной стоимости. (Ставка дисконтирования 80 %)
При дисконтировании чистого денежного потока по ставке 80 % чистая приведенная стоимость получается в размере 743 млн руб. Поскольку чистая приведенная стоимость отрицательна, проект должен быть отвергнут.
Дополнительная информация, подготавливаемая совету директоров:
1) сравнить ставки дисконтирования со ставками кредитных учреждений, ставкой рефинансирования ЦБ;
2) указать, все ли риски отражены в приведенной ставке дисконтирования;
3) провести анализ чувствительности, т. е. рассчитать чистую приведенную стоимость с более высокой или низкой ставкой дисконтирования (например, 70 % и 90 %).
Что будет сказано потенциальному инвестору, чтобы он заинтересовался в достаточной степени и прочел бизнес-план?
1. Почему был отобран этот проект?
2. Рассматривались ли другие проекты? Если да, почему они были отвергнуты?
3. Имеет ли этот проект стратегический смысл для предприятия?
Почему?
4. Какова ожидаемая отдача проекта? Поможет ли он снизить издержки, увеличить продажи, повысить конкурентоспособность, будет ли способствовать выходу на новые рынки?
5. Кому он выгоден? Акционерам, клиентам, руководству?
6. Будет ли предприятие инвестировать в данный проект?
Необходимо:
1) учесть все денежные поступления и выплаты, связанные с проектом;
2) учесть повышенную потребность в оборотном капитале;
3) не обращать внимания на необратимые расходы (расходы прошлых периодов);
4) учесть стоимость возможности, рассмотрев другие альтернативы;
5) учесть накладные дополнительные расходы (включают дополнительные расходы, но не перераспределение текущих расходов).
Формула чистой приведенной стоимости:ЧПС = [CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + к)2 + CF3 / (1 + к)3+……..+ CFn / (1 + k)n] – I0
где:
I0 – первичная инвестиция;
CFn – чистый денежный поток в год п;
k – ставка дисконта.Какой тип финансирования был выбран? Насколько этот источник соответствует проекту?
Заключение
1. Предприятия должны искать постоянного развития.
2. Для такого развития требуется финансирование.
3. Финансирование может быть внутренним для предприятия или из внешнего источника, оно может быть кратко– или долгосрочным.
4. Финансирование имеет стоимость.
5. Чистая приведенная стоимость – лучший метод для выбора проекта. Необходимо объяснить, что чистая приведенная стоимость определяет приведенную стоимость прогнозируемых денежных потоков в результате инвестиций, дисконтированную по стоимости капитала. Положительное значение показывает, что проект обеспечит доход больший, чем стоимость капитала, и, следовательно, должен быть серьезно рассмотрен как заслуживающий доверия.
6. Внешнее долгосрочное финансирование может быть финансированием заемным или акционерным капиталом.
7. Инвесторы требуют важную информацию (бизнес-планы, инвестиционные меморандумы, проспекты эмиссии) в структурированном формате, так, чтобы они смогли определить прибыльность проекта.
Примечания
1
Сенчагов В. К., Архипов А. И. и др. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник Изд. 2-е М.: 2004.
2
Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: 1995.
3
Юджин Бригхем, Луис Гапенски Финансовый менеджмент. СПб.: 1997.
4
Сенчагов В. К., Архипов А. И. и др. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник Изд. 2-е М.: 2004.
5
Сенчагов В. К., Архипов А. И. и др. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник Изд. 2-е М.: 2004.
6
Сенчагов В. К., Архипов А. И. и др. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник Изд. 2-е М.: 2004.